6月30日，東岳未來氫能材料股份有限公司的科創(chuàng)板IPO終止審核，企業(yè)及保薦機(jī)構(gòu)中信證券主動撤回申報(bào)材料。

據(jù)了解，山東東岳未來氫能材料股份有限公司成立于2017年12月，主要產(chǎn)品包括全氟磺酸膜系列、膨體聚四氟乙烯膜、全氟磺酸樹脂、ETFE、PFA以及含氟精細(xì)化學(xué)品等。公司是國內(nèi)氫能“膜芯”國產(chǎn)化開拓者，國內(nèi)首家、全球少數(shù)能夠同時(shí)量產(chǎn)全氟質(zhì)子交換膜及其上游原料（全氟離子交換樹脂）的企業(yè)，在國內(nèi)氫能材料領(lǐng)域占據(jù)重要地位。

成立至今，未來材料已完成10輪融資，具體如下：

周期一年，未來材料申報(bào)進(jìn)程梳理

梳理時(shí)間線，可以發(fā)現(xiàn)距離上交所受理正好過去一年。

2025年6月27日，未來材料正式向上交所遞交科創(chuàng)板上市申請并順利獲得受理，公司計(jì)劃登陸科創(chuàng)板，本次IPO擬募集資金24.46億元。

2025年7月18日，項(xiàng)目進(jìn)入首輪問詢階段。在申報(bào)受理僅21天后，未來材料IPO項(xiàng)目正式邁入問詢審核環(huán)節(jié)，上交所針對企業(yè)經(jīng)營合規(guī)性、產(chǎn)能擴(kuò)張合理性、核心技術(shù)壁壘、業(yè)績波動原因、募投項(xiàng)目可行性等多方面內(nèi)容展開問詢，公司自此進(jìn)入回復(fù)問詢、持續(xù)補(bǔ)充申報(bào)材料的審核周期。

2026年6月30日，企業(yè)主動撤材料IPO審核終止。經(jīng)過近一年的問詢等待與材料籌備后，未來材料選擇與保薦機(jī)構(gòu)一同撤回本次科創(chuàng)板上市申請，上交所當(dāng)日更新項(xiàng)目審核狀態(tài)為終止，持續(xù)一年的IPO申報(bào)進(jìn)程正式結(jié)束。

三次IPO嘗試，未來材料坎坷上市路

事實(shí)上，此次已是未來材料的第三次沖擊IPO。

首次嘗試：2020年10月，公司首次啟動科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)，后因原實(shí)控人新華聯(lián)破產(chǎn)重整導(dǎo)致實(shí)控人變更，上市計(jì)劃擱淺。

二次嘗試：2023年9月，公司重啟上市輔導(dǎo)，在經(jīng)歷5期輔導(dǎo)后因申報(bào)材料不完備等問題再次撤回申請。

三次嘗試：2025年3月，公司重啟輔導(dǎo)，并僅3個月完成驗(yàn)收；2025年6月27日，公司正式遞交科創(chuàng)板IPO申請并獲上交所受理；2025年7月，公司被抽中IPO現(xiàn)場檢查；2025年7月18日，公司進(jìn)入首輪問詢階段；2026年6月30日，因公司及保薦機(jī)構(gòu)主動撤回申請，上交所決定終止其科創(chuàng)板上市審核。

業(yè)績、產(chǎn)能、關(guān)聯(lián)關(guān)系、資本邏輯轉(zhuǎn)變等多重難題待解

截至本次IPO終止，未來材料原計(jì)劃投向氟膜新材料擴(kuò)產(chǎn)、研發(fā)升級的24.46億元募資計(jì)劃暫未能落地。對于本次主動撤回上市申請的具體原因，公司尚未對外詳細(xì)披露。但可以確定的是，本次撤回上市申請并非單一因素導(dǎo)致，而是企業(yè)自身基本盤波動，IPO審核趨嚴(yán)以及氫能登陸資本市場存在的普遍困境。

從企業(yè)自身維度看，業(yè)績下滑是原因之一。

科創(chuàng)板對擬上市企業(yè)盈利穩(wěn)定性、成長性具備明確審核導(dǎo)向，但在當(dāng)時(shí)上交所首輪問詢時(shí)，產(chǎn)能擴(kuò)張、業(yè)績波動、技術(shù)壁壘、募投可行性等核心疑點(diǎn)就已明確。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，未來材料從2022年到2024年及2025年上半年，公司營收分別為5.24億元、7.21億元、6.4 億元和3.49億元，歸屬凈利潤則分別為1.43億元、2.3億元、1.65億元、9266.91萬元。

在過去一年，未來材料業(yè)績下降明顯，其中年?duì)I收與凈利潤雙雙下降，收入同比下滑11.24%，凈利潤同比下滑38.63%。

近年來，多家氫能企業(yè)進(jìn)軍新材料行業(yè)，如陽光氫能，鋒源氫能等，市場競爭力持續(xù)增大，也造成東岳未來營收利潤雙降。

另一方面，招股數(shù)據(jù)顯示，未來材料 2025 年質(zhì)子交換膜產(chǎn)能利用率僅 51.28%，樹脂僅 32.23%，大量產(chǎn)線閑置。企業(yè)申報(bào)募資 24.46 億元核心投向膜材料擴(kuò)產(chǎn)與研發(fā)，但現(xiàn)有產(chǎn)能尚未充分消化，擴(kuò)產(chǎn)募資邏輯不合理，被監(jiān)管直接質(zhì)疑。

與“東岳系”深度捆綁，獨(dú)立性存疑。

企查查顯示，未來材料的實(shí)際控制人是東岳集團(tuán)創(chuàng)始人張建宏，但東岳集團(tuán)旗下的東岳氟硅科技集團(tuán)、東岳硅材，還分別直接持有未來材料8.33%與5.14%的股權(quán)。

此外，招股書也顯示，從2022年到2025年上半年，東岳氟硅分別為公司第二、第一、第二、第二大客戶，對應(yīng)銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入比重依次為 13.33%、14.19%、13.44%、15.44%。而除客戶身份外，東岳氟硅在2022到2024年期間，還長期擔(dān)任未來材料第一大供應(yīng)商，同期采購金額占比分別達(dá)43.69%、31.8%、16.02%，供應(yīng)鏈依賴度較高。

可見未來材料與東岳系之間都存在著緊密的關(guān)聯(lián)，雖然在此前的問詢回復(fù)中明確表示：公司與東岳氟硅、東岳集團(tuán)在業(yè)務(wù)、生產(chǎn)經(jīng)營場所等方面可清晰劃分，具備經(jīng)營獨(dú)立性。但這一表述能否真正消除市場疑慮，目前仍未可知。

監(jiān)管及市場對目前氫能行業(yè)審慎態(tài)度也是一大因素。

當(dāng)前資本不再單純追捧 “國產(chǎn)替代” 概念，更看重持續(xù)盈利、規(guī)模化落地與現(xiàn)金流創(chuàng)造能力。

未來材料自身有技術(shù)，如其高性能燃料電池膜通過奔馳6000小時(shí)測試，公司還稱已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全氟質(zhì)子交換膜從原料、中間體、單體、聚合物到成膜的全產(chǎn)業(yè)鏈量產(chǎn)技術(shù)突破。

而在過往氫能行情中，資本業(yè)愿意為技術(shù)自主化的長期前景支付估值溢價(jià)。但在業(yè)績承壓的現(xiàn)階段，投資者逐步拋棄題材炒作邏輯，轉(zhuǎn)而用成熟制造業(yè)標(biāo)準(zhǔn)衡量氫能企業(yè)。穩(wěn)定的營收規(guī)模、可控的成本、充足的訂單、健康的經(jīng)營性現(xiàn)金流缺一不可。

在當(dāng)前的氫能市場中，國產(chǎn)替代只能作為長期加分項(xiàng)，無法再成為規(guī)避業(yè)績拷問的兜底邏輯。東岳未來主動撤回申報(bào)，也是企業(yè)與保薦機(jī)構(gòu)權(quán)衡審核風(fēng)險(xiǎn)、市場估值環(huán)境后的現(xiàn)實(shí)選擇。

未來材料IPO終止，也釋放出一個信號：氫能企業(yè)想要登陸資本市場，僅掌握技術(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，對企業(yè)及資本來說，怎么賺到錢才是核心命題。