大家是不是已經(jīng)有了共識(shí)，氫能上市企業(yè)不可能有業(yè)績(jī)盈利的時(shí)候了？

這句話并非是在唱衰氫能，而是實(shí)打?qū)嵉卦诳葱袠I(yè)困境。氫能上市企業(yè)嚴(yán)峻的經(jīng)營(yíng)壓力，是整個(gè)行業(yè)最現(xiàn)實(shí)的典型縮影。

若要真正脫困，硬實(shí)力必不可少。可行業(yè)陣痛期的持續(xù)時(shí)間會(huì)有多久，誰也不知道。

國(guó)富氫能：業(yè)績(jī)承壓、折價(jià)募資

近日，國(guó)富氫能發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告：預(yù)計(jì)截至2025年12月31日止年度，公司可能錄得本公司擁有者應(yīng)占的虧損介乎約2.5億元至3.9億元，較截至2024年12月31日止年度的虧損增加約18.89%至85.47%。

公告顯示，造成虧損增加的主要原因包括中國(guó)內(nèi)地氫能行業(yè)仍處于商業(yè)化初期，政策紅利向市場(chǎng)需求的傳導(dǎo)效應(yīng)未達(dá)預(yù)期，整體市場(chǎng)需求釋放節(jié)奏放緩，對(duì)公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)產(chǎn)生不利影響。

此外，本年度公司的信用減值損失及資產(chǎn)減值損失同比增加，加劇了經(jīng)營(yíng)虧損。

發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告三天后，國(guó)富氫能發(fā)布股份訂立配售協(xié)議：

國(guó)富氫能在公告中表示：公司同意委任配售代理以每股配售股份31.07港元的配售價(jià)，促成承配人認(rèn)購(gòu)合共最多490.895萬股配售股份。配售股份數(shù)目分別占經(jīng)根據(jù)配售事項(xiàng)發(fā)行的配售股份所擴(kuò)大的已發(fā)行H股總數(shù)及已發(fā)行股份總數(shù)約4.84%及3.88%。配售價(jià)較于配售協(xié)議日期在聯(lián)交所所報(bào)每股股份收市價(jià)35.42港元折讓約12.28%。

港股上市氫能企業(yè)港股配售已經(jīng)不是新鮮事，出于募資需求，企業(yè)需要短期內(nèi)籌集到大量資金。

國(guó)富氫能在公告中表示：公司現(xiàn)擬將配售事項(xiàng)所得款項(xiàng)凈額約70%用作營(yíng)運(yùn)資金及一般公司用途，以支持集團(tuán)的業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)及增長(zhǎng)；及約30%用于償還現(xiàn)有信貸融資項(xiàng)下的未償還款項(xiàng)。

由此可見，氫能企業(yè)日常運(yùn)營(yíng)十分艱難。對(duì)于國(guó)富氫能這種大型氫能裝備企業(yè)，一套氫能裝備的生產(chǎn)資金甚至可以用“燒錢”來形容，即便在技術(shù)創(chuàng)新成本逐漸降低的當(dāng)下，中游儲(chǔ)運(yùn)端仍是“卡脖子”難題。

值得注意的是，此次融資并非面向全體股東的配股，而是定向配售，屬于典型的港股市場(chǎng)化快速融資手段，資金用途兼顧“紓困”與“發(fā)展”。在當(dāng)前有的氫能上市企業(yè)存在“零營(yíng)收、純虧損”的現(xiàn)象，相比較之下，國(guó)富氫能的業(yè)績(jī)虧損情況已經(jīng)處于行業(yè)較低水平。

國(guó)富氫能：全產(chǎn)業(yè)鏈布局能否凸顯其韌性？

國(guó)富氫能將自己定位為“氫能裝備全產(chǎn)業(yè)鏈整體解決方案提供商”，劍指氫能“制儲(chǔ)運(yùn)加用”全產(chǎn)業(yè)鏈的核心裝備研發(fā)與制造。如此宏大的規(guī)劃，在整個(gè)氫能產(chǎn)業(yè)中都少見。上市氫企中，國(guó)鴻氫能和重塑能源主做系統(tǒng)和電堆，億華通從最開始的氫能發(fā)動(dòng)機(jī)開始延伸至燃料電池和上游，唯有國(guó)富氫能從中游的氫能儲(chǔ)運(yùn)端出發(fā)，向上游和下游開始擴(kuò)張。

在上游制氫端，2025年，國(guó)富氫能與印度ADVAIT公司簽訂采購(gòu)總額500萬美元的堿性水電解制氫成套設(shè)備及核心零部件協(xié)議，同時(shí)簽署進(jìn)一步加深合作的諒解備忘錄，共同在印度打造300MW電解槽制造基地。

在中游儲(chǔ)運(yùn)端，國(guó)富氫能成功研發(fā)國(guó)內(nèi)首套10噸/天民用氫氣液化系統(tǒng)（山東淄博項(xiàng)目）成功工程出液，并獲國(guó)家首臺(tái)（套）認(rèn)定。目前國(guó)富氫能已形成5–300m3液氫儲(chǔ)罐系列，相關(guān)裝備取得型式試驗(yàn)證書。此外，國(guó)富氫能在張家港建成年產(chǎn)8萬臺(tái)（三型）車載儲(chǔ)氫瓶產(chǎn)線后，又在上海青浦打造年產(chǎn)5萬臺(tái)（四型）車載儲(chǔ)氫瓶產(chǎn)線。

在下游應(yīng)用端，國(guó)富氫能與韓國(guó)BTE、美國(guó)Hylium Industries達(dá)成三方深度合作，將在北美市場(chǎng)落地10兆瓦（MW）級(jí)天然氣制氫發(fā)電示范項(xiàng)目，成為國(guó)內(nèi)首家打入北美高端AI數(shù)據(jù)中心能源市場(chǎng)的氫能企業(yè)。

國(guó)富氫能在瞄準(zhǔn)一盤很大的棋局，貫通氫能全產(chǎn)業(yè)鏈，布局國(guó)內(nèi)國(guó)際雙重賽道，目前已經(jīng)出海中東、東南、北美、大洋洲、歐洲等多個(gè)地區(qū)，涵蓋沙特阿拉伯、阿曼、新加坡、澳大利亞、韓國(guó)、印度等十多個(gè)國(guó)家。

盡管如此，國(guó)富氫能也在面臨著整個(gè)氫能行業(yè)的共性壓力：一方面，市場(chǎng)需求不及預(yù)期，政策紅利向終端傳導(dǎo)緩慢，下游應(yīng)用場(chǎng)景集中在商用車領(lǐng)域，私人消費(fèi)市場(chǎng)空白，導(dǎo)致訂單不足、產(chǎn)品售價(jià)承壓；另一方面，現(xiàn)金流緊繃，在市場(chǎng)整體壓縮成本和利潤(rùn)空間的背景之下，各個(gè)企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)加劇，多數(shù)企業(yè)回款困難導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失增加，同時(shí)疊加研發(fā)成本，形成惡性循環(huán)，企業(yè)短時(shí)間內(nèi)難以盈利。

行業(yè)困境：盈利預(yù)期未到，競(jìng)爭(zhēng)壓力與日俱增

國(guó)富氫能的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，是當(dāng)前國(guó)內(nèi)氫能上市企業(yè)的一個(gè)縮影——并非企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)不善，而是整個(gè)產(chǎn)業(yè)處于商業(yè)化初期的共性陣痛。但國(guó)富氫能優(yōu)于其他家企業(yè)的特點(diǎn)在于，其全產(chǎn)業(yè)鏈布局將有助于從全局眼光看待行業(yè)發(fā)展，制儲(chǔ)加用設(shè)備更能為客戶提供精準(zhǔn)可靠的解決方案。

短期來看，氫能行業(yè)面臨著“盈利難”和“推廣難”的核心瓶頸。

氫能企業(yè)多數(shù)都是技術(shù)起家，并無可落地實(shí)行的有效商業(yè)模式，而商業(yè)模式尚不成熟直接導(dǎo)致行業(yè)初期盈利困難。從產(chǎn)業(yè)本身來看，氫儲(chǔ)運(yùn)環(huán)節(jié)的成本居高不下直接將行業(yè)發(fā)展“攔腰截?cái)唷保嫌螕?dān)心制氫產(chǎn)能過剩，下游燃料電池應(yīng)用寒冬；從融資投資視角看，部分企業(yè)成立幾年內(nèi)迅速吸金，資本借著行業(yè)東風(fēng)競(jìng)相追捧火熱賽道，但這也只是杯水車薪，難以幫助企業(yè)長(zhǎng)期維持運(yùn)營(yíng)，持續(xù)的研發(fā)投入，遲到的獎(jiǎng)補(bǔ)資金，生產(chǎn)出來卻遲遲未交付的產(chǎn)品，都在拉長(zhǎng)回款周期，使得多數(shù)企業(yè)蒙上虧損陰影。

為了免于被市場(chǎng)淘汰，氫能企業(yè)不能放棄產(chǎn)品的更新迭代，而技術(shù)與商業(yè)化脫節(jié)也成了氫能難以規(guī)模化推廣的主要誘因。基于近兩年的技術(shù)創(chuàng)新，氫能企業(yè)部分技術(shù)指標(biāo)已達(dá)到國(guó)際水平，但技術(shù)轉(zhuǎn)化與商業(yè)化應(yīng)用嚴(yán)重脫節(jié)，示范項(xiàng)目運(yùn)行順暢，規(guī)模化推廣卻受阻于成本、基礎(chǔ)設(shè)施、政策落地等多重因素。國(guó)富氫能雖在技術(shù)上實(shí)現(xiàn)突破，但液氫裝備等核心產(chǎn)品的規(guī)模化應(yīng)用，仍需依托下游場(chǎng)景拓展與基礎(chǔ)設(shè)施完善，這也是其當(dāng)前面臨的核心難題。

面對(duì)種種難題，國(guó)內(nèi)氫能企業(yè)已經(jīng)取得了共識(shí)：短期的虧損和壓力不可避免，核心技術(shù)與產(chǎn)品更是長(zhǎng)期發(fā)展的“救命稻草”。在行業(yè)洗牌期，缺乏核心技術(shù)和產(chǎn)品、現(xiàn)金流緊張、融資能力弱的企業(yè)正在逐步退場(chǎng)。此前兩年，國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)占據(jù)大部分市場(chǎng)份額，但經(jīng)歷近兩年的內(nèi)卷之戰(zhàn)后，不僅有新秀企業(yè)崛起，更有央國(guó)企下場(chǎng)搶占市場(chǎng)“蛋糕”。

如此來看，如國(guó)富氫能這種產(chǎn)業(yè)布局大而長(zhǎng)的企業(yè)，或許更有機(jī)會(huì)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之中站穩(wěn)腳跟。當(dāng)單一賽道角逐激烈、內(nèi)卷嚴(yán)重時(shí)，擁有其他技術(shù)和產(chǎn)品的企業(yè)便可以更換陣地，尋求新的發(fā)展機(jī)會(huì)；也正因?yàn)閾碛卸喹h(huán)節(jié)產(chǎn)品，可以依托自身全產(chǎn)業(yè)鏈裝備優(yōu)勢(shì)，一站式解決方案、全鏈條服務(wù)便成為了其最為顯著的核心競(jìng)爭(zhēng)力。此外，加快海外市場(chǎng)拓展，依托已布局的海外基地與合作資源，推動(dòng)核心裝備的國(guó)際認(rèn)證與銷售，提升海外營(yíng)收占比，緩解國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求疲軟的壓力。

所以，氫能產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展邏輯并未改變，“十五五”時(shí)期將是氫能產(chǎn)業(yè)從示范應(yīng)用邁向規(guī)模化的關(guān)鍵五年，隨著關(guān)鍵技術(shù)突破、核心裝備國(guó)產(chǎn)化替代、全鏈條成本下降，行業(yè)終將迎來商業(yè)化拐點(diǎn)。