能源互聯網路線圖清晰 醞釀萬億市場

當恐龍消失在白堊紀，新生代即將開始。當互聯網嫁接能源，這個原始、笨重的巨無霸行業，正在被分散、輕巧的新能源、炫酷的新技術所攪動。

一個有意思的細節是，4月28日，亞洲最大的光伏展上海SNEC上，最火爆的展臺不是任何一家光伏廠商，而是IT企業華為。在通訊技術支撐下，巨幅電子屏將千里之外的電站畫面鏡像到展會現場，并實時遙控該電站的智能檢修，精確到每一個組件的傳感器，科技感十足。

正如華為在展會大屏幕打出的標語“FutureisHere”一樣，產業互聯網，正創造未來。如果不去主動順應逐漸升溫的“互聯網+能源”大潮，加快轉型步伐，傳統巨頭也許就會在未來的某個時點轟然倒下。

中國的能源互聯網，正經歷從0到1的漸變：政府路線圖逐漸清晰，企業在摸索中前行，數萬億增量市場正在形成。

“風口”擠滿上市公司

用互聯網改造能源產業，眼下正成為最時髦的詞。從政府機構、大型國企，到民營企業，言必談互聯網能源。特別是新電改“9號文”下發之后，電力領域的互聯網化尤為顯著。

去年下半年以來，商業模式逐漸多元化。配電二次設備上市公司如積成電子、國電南瑞、科陸電子等都在借助設備入口，通過大數據分析，從提供產品向服務轉型；逆變器龍頭公司陽光電源、科華恒盛則向儲能領域拓展；特銳德、萬馬股份等紛紛布局電動汽車充電樁……

顯然，企業是沖著商業前景而來的。那么，這個市場究竟有多大？

安信證券能源互聯網深度報告指出，目前我國用戶端電力銷售的金額大約2.5萬億元，加上建設投資，可以估計能源互聯網的市場至少在5萬億以上。

能源互聯網專家、德國華人新能源協會主席廖宇也認為，能源互聯網包含3萬億售電市場、電動汽車和智能家居硬件設備，至少6-7萬億市場。

資本市場上的投資者同樣也為互聯網能源的未來激動不已。主營業務9成是電纜的遠東電纜去年“任性”改名“智慧能源”，向智慧能源系統服務商轉型，股價從今年2月初約9元漲至目前29元/股。其他概念股漲幅也有1到4倍不等。

積成電子今年3月成立能源公司專門從事能源互聯網業務，版圖包括智慧城市、節能咨詢、新能源電站開發、云平臺等。此外，公司合作打造的山東地區首家能源互聯網云平臺6月中旬即將上線；公司借助百萬級別智能電表+80萬智能水表+10萬智能燃氣入口，有意與互聯網巨頭合作搭建售電平臺，未來有望在能源互聯網領域進一步并購。

“積成電子打造能源互聯網閉環……有成為能源互聯網龍頭的潛質。市值被嚴重低估。”海通證券研報分析道。

制造端也在向互聯網轉型。風機龍頭金風科技借助其所擁有的風能領域最大數據庫，開發出智慧風能管理系統，目前8000多臺機組已經接入，未來還有提升空間。金風科技董秘馬金儒據記者介紹說，金風目前以積累日常經營數據為主，正在為未來進一步走進能源互聯網階段奠定基礎。

科華恒盛也早已從硬件設備延伸到能源大數據領域。在鞏固高端電源國內龍頭地位的基礎上，公司目前正在推進的兩大業務是新能源和數據中心運營。未來公司可基于高端電源，數據中心，以及新能源三大業務，通過互聯網和物聯網技術實現對應用平臺的監控，遠程控制等，建立起集中監控平臺。進一步升級為能源物聯網。

路線圖浮出水面

盡管上市公司都在能源互聯網相關要素領域積極布局據記者在實地調研中發現一個共性，企業開展業務還缺乏明確方向，都在等待政策指引。

今年3月政府工作報告中首次提出要制定“互聯網+”行動計劃之后，政府相關部委都在加緊調研，擬推出分管領域的互聯網+行動計劃。

據記者從負責起草能源互聯網行動計劃的專家組獲悉，近兩個月國家能源局已經組織了4次相關的籌備座談會。能源互聯網頂層設計被命名為《互聯網+智慧能源行動計劃》。這個由能源局牽頭、工信部等參與制定的文件，將于6月提交給國務院。

專家組組長、華北電力大學教授曾鳴介紹說，能源互聯網路線圖以問題為導向，確定中國“互聯網+智慧能源”的定位、目標、功能以及需配套的政策建議。

“中國能源互聯網涉及的問題很多，不可能全解決，但可以用開發能源互聯網的技術解決其中一部分，因此我們叫它行動計劃。”曾鳴說，有兩大問題是能源互聯網必須解決的，橫向多源優化互補，即石化能源、風、光、電，一二次能源協調；縱向生產、運輸、使用、儲存鏈條在規劃和運營層面的優化。

“更為重要的是，電改細則和配套文件在出臺過程中仍有不少爭議，能源互聯網使得電網更扁平化，從技術上緩解交易機構、調度、售電等矛盾。因此，能源互聯網建設必須考慮電改的問題。”曾鳴說。

曾鳴介紹說，實現上述目標，需要互聯網平臺的支持，因此在確定互聯網+智慧能源具體開發項目后，就需要國有和大量民營企業參與，要根據這些原來技術背景、基礎優化組合成立產業聯盟。成員以電力行業為主體，既包括BAT這樣在互聯網領域有成功實踐的巨頭，也少量涉及其他能源類公司。

據記者獲悉，能源局委托的調研組除了調研國家電網公司的智能微網和儲能項目，亦將調研陽光電源、北京科銳等民營企業。

中國模式輪廓初現

中國能源互聯網的探索從2015年才剛剛開始。在這條路上，美國和德國已經走在前列。

美國電氣巨頭GE將電力發、輸、配、用、電等全過程物聯網，撮合發用電交易，并開展維修、節能等增值服務，其能源管理收入規模已達440億元。Google收購Nest介入智能家居能源管理領域。德國有1100多家售電公司，圍繞光伏、儲能、電動汽車領域衍生出各種創業型公司。

對于中國而言，前行者的經驗可以借鑒卻難以復制，中國居民電價低、工商業電價較高的特殊情況，以及國家電網一家掌握輸、配、售的壟斷局面，導致市場活力不足。

新電改，是最好的契機。以售電為例，電改文件出臺兩個月來，新的售電公司如雨后春筍般成立。截至目前，深圳、江蘇、山東、黑龍江等地已注冊了10余家售電公司。

當市場參與者逐步增多，能源的扁平化才有可能實現。

能源互聯網專家、全民光伏PVPlus平臺創始人歐文凱告據記者，智能化、去中心化的能源互聯網演進路徑是，一是可再生能源大規模接入；二是能源消費終端改變消費方式，如電動汽車應用，以電為主的能源體系進一步強化；三是儲能的廣泛應用。在此基礎上，加上能源體系里的互聯網信息技術，新的能源體系將從以供給主體為中心徹底轉向以用戶需求為中心。

據記者亦獲悉，能源互聯網頂層設計的路線圖分為六步逐級推進：互聯網售電、可再生能源市場交易、碳市場交易、儲能、電動汽車以及智能家居。第一個目標可在近一兩年內實現。

由此可以看出，能源互聯網化所需的技術和入口基本明確。企業家已經意識到，作為產業互聯網之一的能源互聯網，對傳統企業來說不是顛覆，而是改造，與新興企業攜手前行。

誰會“笑到最后”

群雄相逐，鹿死誰手？能源互聯網概念大熱之后，誰會成為最后贏家，是力推特高壓骨干網主導的全球能源互聯網的國家電網，還是千千萬萬個分布式能源為主的微網企業；是昔日的石油、電力、煤炭巨頭，還是外來入侵者？

一切才剛剛開始，還遠沒到下結論的時候。

不過，專注于能源與環保行業投資的紅杉資本中國基金董事總經理富欣認為，目前從投資趨勢看，外來者顛覆行業的可能性較大。輕資產公司，其產能、制造設備和技術人員都是全新的。“入侵者有機會成就新的模式，傳統行業積淀太久會有一些固執。”她說。

互聯網與能源的結合，跨界亦是大勢所趨。

信達證券能源互聯網行業首席分析師曹寅認為，能源互聯網下一步的發展趨勢是跨界的融合。和終端、消費端相結合的企業將大有可為，如工業和能源互聯網結合，交通和能源互聯網的結合，樓宇和能源互聯網的結合等，華為、比亞迪、GoogleNest都已在嘗試。

“目前的公司大多是站在自己的角度做能源互聯網，真正的能源互聯網是做所有事情。它不是一個公司源發性的業務，而是兼容并蓄的跨界。”能源互聯網專家廖宇也認為，未來能源互聯網的巨頭，可能將橫跨能源、法律、金融、交通、通訊多個領域，形成包容、多樣化的商業模式。

大連電瓷（002606）:業績符合預期

成本改善卓有成效:2012年開始大連地區快速上漲的液化氣價格給公司的生產成本帶來了極大壓力,下半年開始公司將液化氣生產工藝改造為天然氣生產工藝,每年降低成本1200萬元,相當于提升毛利率2%。公司仍然有部分產能沒有接受天然氣改造,我們判斷后續仍有成本下降空間。

在手特高壓訂單充足:公司2012年下半年和2013年初簽訂了“淮南-上海”、“哈密-鄭州”、“溪洛渡-浙西”三條特高壓線路的絕緣子訂單超過3億元,目前“溪洛渡-浙西”和部分“淮南-上海”的絕緣子仍然未確認收入,將極大的支撐2013年的凈利潤,募投項目即將擴產:由于交流特高壓建設進度有所耽擱,公司上市后募集資金用于擴大盤型懸式絕緣子的產能一直未啟動,僅僅開工了復合絕緣子的生產項目。2013年交流特高壓的進度越來越明朗,公司2013年將擇機啟動瓷絕緣子產能擴大項目,迎接特高壓的建設。

投資建議:預計2013-2015年EPS為0.44元、0.7元和0.9元。

我們認為當前股價合理,考慮到交流特高壓線路對公司的業績彈性,我們給予公司“增持-B”的投資評級,目標價14元,對應2014年20倍。安信證券

長高集團（002452）:經營穩健,新產品推動高成長

公司隔離開關中標排名保持第一,份額穩定。2013年底公司開關類產品在手訂單3.67億元,同比增長約20%。預計2014年公司開關產品保持穩定增長。2013年公司8個±800kV直流隔離開關項目已全部完成,今年有收獲訂單的可能性。

系統外市場開拓初見成效

2013年公司在電網系統外取得訂單約5100萬元,同時積極布局海外市場,市場開拓初見成效。未來系統外市場是公司的拓展重點,由于其市場空間更大,未來公司系統外市場可能達到與系統內市場規模相當的格局。

組合電器和成套設備是未來增長點

2013年公司組合電器和斷路器實現收入5278萬元,成套設備實現收入962萬元。2013年公司成套設備已通過全套型式試驗,并獲得國網投標資質。隨著今年商務分提升條件成熟,預計今年公司組合電器和成套設備在國網招標中可實現放量。系統外市場的開拓也將提升其需求。

盈利預測與估值

不考慮轉增及并購影響,我們預計2014年-2016年EPS分別為0.81、1.13和1.58元,當前股價對應PE分別為22.51倍、16.03倍和11.50倍,考慮到公司的高成長性,維持“增持”評級。方正證券

駱駝股份（601311）:汽車啟動鉛酸電池龍頭

鉛酸電池行業的增長來源于汽車銷量+保有量，預計未來行業增長率在15％左右。鉛酸蓄電池是汽車使用中的消耗品，雖然汽車銷量增速有可能下滑，但保有量的不斷增長，將使鉛酸電池的需求年增長15％左右。

未來兩三年公司產能將接近翻倍。目前公司產能1700萬KVAH，其中，駱駝襄陽1000萬KVAH，駱駝華中400萬KVAH，駱駝華南200萬KVAH，駱駝海峽70萬KVAH。預計2014年年底產能達到2200萬KVAH，不包含擬收購的揚州阿波羅公司（200萬KVAH左右），2016年最終達到3100萬KVAH。

未來兩三年存在毛利率上升的預期。公司在2013年通過了大眾的認證，高端配套渠道進一步拓寬，高毛利率產品AGM啟停電池銷量將不斷增加，毛利率將有所提升。

盈利與估值。我們對公司2014-2016年的全面攤薄EPS預測為0.80元、1.03元和1.27元，平均增長率為26％?？紤]到估值水平偏低、公司在汽車鉛酸電池的龍頭地位、鋰電概念以及未來行業集中度的進一步集中將有利于龍頭企業的預期，我們首次給與“買入”評級。世紀證券

北京科銳（002350）:市占率顯著增加，毛利率逐季提升

未來預判。（1）根據國家電網、南方電網規劃，預計2014年配電網投資1614億元，同比增長100％。其中，國家電網配電網投資1580億元，同比增長80％。預計公司訂單將跟隨行業同比高增長。（2）公司市占率顯著提升。2013年公司新市場開拓取得突破，新簽合同大幅提升，市占率由5.3％提升至17.8％。未來配網改造將以智能化為主，公司為智能配電設備優勢企業之一，預計市場份額有再提升可能。

盈利預測與投資建議。預計公司2014-2016年凈利潤分別同比增長46.25％、23.07％、23.92％，每股收益分別達到0.41元、0.51元、0.63元，略高于公司的盈利指引，主要原因在于我們認為2014年配電網行業投資將出現大幅度反彈。考慮到行業基本面發生反轉，給予公司2014年25-30倍市盈率，合理估值為10.25-12.30元，維持公司“增持”的投資評級。海通證券

晶盛機電（300316）:主業需求有望持續復蘇，藍寶石布局順利推進

下游需求低迷影響全年收入規模，凈利潤同比下滑75％。2013年光伏行業復蘇初期，下游企業擴產動力不足，設備需求持續低迷，公司產銷量明顯下降，其中單晶生長爐銷售81臺同比下降69.32％；多晶鑄錠爐銷售13臺同比下降68.29％。銷量下降導致收入下降65.17％，在費用相對剛性的情況下，凈利潤同比下滑75％。報告期內公司深化與重點客戶合作，對第一大客戶內蒙古中環實現銷售收入1.11億元，同比僅下降14.5％，收入占比上升至63.21％。

1季度訂單復蘇跡象明顯，盈利環比增長91.45％。隨著下游景氣度持續提升，公司訂單情況逐步好轉，一季度實現同比增長，且客戶對設備驗收配合度亦逐步上升。報告期內公司簽訂兩項多晶爐重大合同，收入合計達1.79億元，已超過2013年整體收入規模。從財務數據來看，1季度收入同比增長4.56％，環比增長197.31％，凈利潤同比下降14.67％，降幅明顯下降，環比則增91.45％，均驗證公司景氣復蘇的趨勢。

區熔爐研制已獲突破，靜待大單帶動業績增長。2013年公司成功研制直拉區熔單晶爐，拉晶速度較傳統設備提高30％，晶棒成本下降40％以上。公司區熔爐潛在訂單主要為中環股份募投項目，目前中環股份增發已獲證監會發審委核準，后期項目實質推進帶來的大訂單將帶動公司區熔爐業績快速釋放。

藍寶石項目實質推進，下半年將逐步貢獻業績。公司藍寶石晶體生長爐研制成功，35KG、65KG已具備量產水平。考慮到設備與技術關聯性，公司計劃自身生產，目前已完成與中環股份合資的“年產2500萬mm藍寶石晶棒項目”出資，一期100臺藍寶石爐項目預計下半年投產，是后期業績重要增量之一。

維持推薦評級。我們預計公司2014-2016年EPS分別為0.36、0.65、0.99元，對應PE為68、38、25倍，維持推薦評級。長江證券

積成電子（002339）:雙輪驅動未來業績穩步增長

公用事業自動化業務繼續保持較快增長。公司公用事業自動化業務全年簽訂合同額突破2億元，同比增長33％。毛利率39.97％，比12年減少1.56個百分點。光電直讀水表的品種在國內最齊全，繼續處于直讀抄表行業的領先地位。智能燃氣自動化系統成功進入昆侖燃氣、華潤燃氣區域市場。水務信息化業務以上海為根據地，拓展了長三角、珠三角和成渝等市場。

期間費用率略有上升。公司13年銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為7.97％、15.56％、-0.02％，比去年變動-0.57、1.88和-0.17個百分點，期間費用率23.51％，同比增長1.14個百分點。

電力自動化和公用事業自動化業務依然有齊頭并進的發展空間。配電網由于在降低配網線損率、提高智能化程度、改善供電質量、優化電網綜合能效等方面的突出作用，日益受到政策重視，并逐步帶來大量投資機會。城鎮化建設和智慧城市建設都將持續推動公用事業業務發展，后續有望保持高增速。

盈利預測與估值。預計公司2014、2015年的EPS為0.4、0.5，對應當前股價PE為24X、20X，下調至“增持”評級。宏源證券

經緯電材（300120）:業績高增長兌現

公司上半年為哈密-鄭州、溪洛渡-浙西兩條特高壓直流線路提供換位鋁導線產品,銷量持續增長,在該領域保持絕對的龍頭地位,溢價能力強,毛利率較去年同期增加了4.58%。此外公司承擔了“±1100千伏換流變壓器用電磁線研制項目”的研制工作,是國家電網該項目組唯一從事電磁線研發、生產的企業。

換位銅導線快速增長

公司打造的高電壓等級換位銅導線、銅組合線,繼去年在特高壓換流變成功應用后,今年又與天威保變、特變電工簽訂了哈密--鄭州的±800KV特高壓直流換流變6臺。換位銅導線定位高端,競爭企業較少,應用范圍較鋁導線更加廣闊,交流線路的訂單開拓將帶動營收快速增長。

優化產品結構毛利率穩定

公司上半年綜合毛利率16.68%,與去年同期基本持平。報告期毛利率相對較低的銅芯電磁線占比提高,隨著這一趨勢延續,未來公司整體毛利率存在下行可能,但換位銅導線的市場廣闊,對公司營收的帶動作用強,此外隨著市場口碑逐漸建立,換位銅導線毛利率有望提升。

盈利預測與投資建議

特高壓每年1-2條交流,2-3條直流的審批進度將為公司業績提供將有力保障,新產品換位銅導線市場空間逐步打開,換位鋁導線保持強勢,公司于上半年實行股權激勵計劃,釋放業績意愿強烈。預計13-15年EPS為0.23、0.35、0.61元/股,維持推薦評級。渤海證券

科陸電子(002121)：顯著受益于智能電網建設第一階段

公司業績符合預期，近兩年收入增速放緩：2009年公司全年實現營業收入43,473.77萬元，比上年度增長10.19%；實現凈利潤7859.17萬元，比去年同期增長41.41%。從收入增速看公司經歷了前幾年的高速增長后，2008-2009年收入增速放緩，主要原因由于公司傳統業務收入增速放緩，甚至出現負增長。而電子式電能表近兩年出現了高速增長，這也是帶動公司收入增長的核心動力。

智能電表，顯著受益于智能電網建設第一階段，持續高成長可期。公司智能電表自2007年開始進入高速成長期，2008-2009年連續兩年增速超過80%，已成為公司的第一大業務。智能電表統一招標工作已經開始，公司在第一次招標中市場份額提升到9%，智能電表作為我國電網智能化改造的切入口，仍將保持高增長。國家電網計劃未來三年內投資800億元用于下屬27個省網公司的用電信息采集系統建設，其中用于電表約400億元，其中載波表為270億元左右。

用電管理系統龍頭，顯著受益于智能電網建設第一階段，再次高成長可期?？脐戨娮釉谟秒姽芾硐到y領域的市場份額居行業第二，僅次于長沙威勝集團，近幾年該業務增長出現了停滯。隨著智能電網建設規劃的推車，電網信息化管理又面臨一次更新換代，將有一次進入投資高峰期，公司作為行業龍頭該業務將再次進入高成長通道。

高壓變頻的成長性不容忽視：2009年公司變頻產品取得合同5004萬（2008年僅取得合同757萬元），同比增長561.45%，占公司2009年取得合同比例的約8%，合同數量超過了電力操作電源業務，預計將成為公司的第四大業務。受規模和拓展市場影響該業務的盈利能力仍未體現，隨著規模的快速提升盈利能力有望提升到行業平均水平。國家提出到2020年單位GDP能耗比2005年下降40%-50%的目標，國內高壓電動機應用高壓變頻器節電可達30%，中國變頻器市場目前正處于一個高速增長的時期。預計2009年至2012年每年的市場增長率將保持在40%以上，公司作為新進入者基數較低，未來幾年的增速可能遠高于行業平均。

訂單目標體現了公司對業績再次進入高速增長的信息心：09年公司實現合同6.39億元，同比增長22.33%，保證了2010年公司業績的持續增長。2010年度公司的目標是新增銷售合同額10億元，同比增長56%，增速又上一個新臺階，體現了公司對未來業績再次進入高速增長通道的信心。

投資建議：我們預計公司2010-2011年每股收益分別為0.44元、0.83元，對應目前股價的市盈率分別為48倍和25倍，目前看公司的估值水平相對較高，但由于2010-2015年是智能電網建設的高峰期（投資預計2萬億左右），而公司作為智能電表和用電管理系統的龍頭將顯著受益于智能電網建設第一階段，公司業績有望再次保持5年的高成長，因此給予公司“增持”的投資評級。（山西證券）

森源電氣（002358）：配電行業持續景氣，品牌優勢明顯

公布2011年年報,實現收入7.1億元,歸屬上市公司股東凈利潤1.3億元,分別同比增加45.25%和84.72%,對應2011年EPS0.76元。擬每10股送紅股2股派現金股利2元,并轉增8股。

按照下游配電和用電區分,傳統成套開關和部件同比增長34%,新業務電能質量治理同比大幅增長135%,在總收入同增的45%中分別貢獻34%和11%。隨著高毛利率的SAPF占比持續增加,2012年收入規模和盈利能力均將有所提升。

傳統業務借助地緣優勢,享受農配網建設和城網升級改造。公司地處河南,輻射華中、西北和華北,“十二五”農網改造和升級將重點集中在農村面積大、農網普及程度低的經濟欠發達地區,公司技術實力突出,地緣優勢有助領先行業發展。配電行業持續景氣,一次設備采購將繼續成為投資重點,預計公司該板塊業務仍維持30%增長。

電能質量治理定位清晰,開拓力度持續加大。目標市場定位在用電側對電能質量需求高的場合,這樣的采購方價格敏感度低、要求定制化設計,有利于維持穩定的高毛利并通過成套解決方案設計和后續服務樹立良好的品牌--精準的市場定位為蓬勃發展創造可能性,企業有望實現向“技術密集型”的轉變。

盈利預測與投資建議:預計2012至2014年實現收入10.2、13.2和16.6億元,對應EPS在1.12、1.48和1.92元,繼續維持“增持”評級,也是我們在配電領域首推品種,上調目標價至29元。（國泰君安孫建平）

特銳德（300001）：中標國網大單

此次公司中標國網大單,印證了公司在國網統一平臺中標提升,我們對公司在國網統一平臺下收入將快速提升判斷的確定性增加,預計2013年國網統一平臺訂單或超3億元。

測算12年公司來自國網統一平臺訂單約0.6億(估計12年來自統一平臺訂單占電力板塊約10%),13年將加大對國網統一招標開拓。

本次中標5省共1.12億訂單,應證我們對全年電力板塊保持高增長的預測,增速或超40%。

受益鐵路信號箱變等設備招標重啟,我們預計2013年鐵路訂單增速超50%。鐵路分為普鐵和客專,其中普鐵12年訂單1-2億,判斷未來維持微增(10%-15%);客專12年1-10月基本沒有對應產品招標,全年訂單約5000萬。

目前鐵道部已經完成對電氣化局、中鐵建等的新線總包,預計13年上半年開始分包招標。新線對應訂單超4個億,公司歷史份額在60-70%,我們保守預計50%也有2個億。

綜上,我們認為公司基本面已處底部,未來受益行業復蘇和外延收購式發展將呈上升趨勢。由于電力板塊增量為國網統一招標市場,鐵路新線建設大幅提升訂單規模,外延收購增厚業績。本次公告訂單,應證我們對電力市場預計,提升判斷的確定性。

盈利預測及估值:考慮13年收購公司并表,我們預計2012-2013年公司EPS為0.42元、0.63元,“增持”,目標價14.9元,對應2013年的估值為23.7倍。（國泰君安劉驍）

東華軟件(002065)：實現華麗轉型

公司是國內系統集成行業最優秀的企業之一，公司業務涵蓋多種應用與技術平臺，用戶遍布電信、電力、政府、金融、煤炭等行業。目前，公司已成為數十家國際國內知名IT企業的增值代理商、系統集成商或戰略合作伙伴，為向用戶提供全面解決方案及優質服務奠定了堅實的基礎。

公司自上市以來，收入和利潤都保持較高的同步增速，遠超行業平均增速，我們認為，以下幾方面是支撐公司維持高成長的因素：(1)下游行業IT投資需求快速增長(2)公司逐步向軟件產品和服務提供商轉型，盈利能力不斷增強(3)出色的成本費用控制能力是公司核心競爭力之一。

近年來，公司不斷通過收購兼并的方式進行外延式擴張，先后收購了銀聯通，后盾科技和神州新橋等公司，并參股國產中間件第一品牌的東方通科技。我們認為，這些收購和參股公司的盈利能力和長期成長性都較為出色，與公司現有業務具有良好的互補作用，將在未來3年中逐步對公司的業績持續增長起到積極地推動作用。

我們認為，基于公司目前獲得的訂單情況，10年全年的業績繼續保持快速增長具有較大的確定性。我們預計東華軟件2010年到2012年的每股收益分別為0.82元，1.06元和1.47元。目前軟件行與系統集成行業內上市公司的平均動態市盈率約為35倍，考慮公司的盈利能力和管理能力均強于行業平均水平，以及下游行業分布廣泛且IT需求旺盛,應享有一定估值溢價，我們給予公司2010年40倍動態市盈率，6個月內合理價值應為33.2元，我們給予其“買入”的投資評級。（華泰證券馬仁敏）

長城開發(000021)：業績超預期下半年成長可期

公司業績修正的主要原因是此前未考慮子公司昂納光通信在香港上市的影響,公司初步測算該投資收益約為人民幣14500萬元。這與我們此前昂納上市點評報告的測算較為一致,我們預計主要來自于開發已經100%計提壞賬準備的昂納租賃開發廠房及辦公樓產生的2989萬債務和2000年投資昂納的初始成本1.13億的轉回(轉為投資收益還應扣除稅費),以及昂納上市公司行使超額配股權獲得的投資收益2878萬元。

扣除投資收益影Ⅱ向后,公司主營業務業績在原預測50--100%的業績區間內,即對應0.12-0.16元的EPS區間。公司2季度訂單飽滿,開工滿載,我們預計最終業績應接近預測上端,即0.15--0.16元左右。

新客戶、新訂單、新業務助推下半年成長。

展望下半年,我們認為公司的成長值得期待。1)智能電表業務。公司在意大利、西班牙、法國以及南美進展順利,有望獲得新產品和新訂單突破,并且供貨和收入確認均主要在下半年;2)代工業務產能轉移可期。傳統硬盤業務的希捷磁頭轉移是亮點,上半年開始放量,預計下半年將持續提升,而OEM業務中金士頓、三星及中興等大客戶的產能轉移及新產品代工量也在穩步攀升,預計今年3季度蘇州二期工廠的投產將大幅提升公司產能,也勢必會迎來新的大客戶;3)大股東的新業務拓展。公司大股東CEC集團實力雄厚,公司作為集團在電子制造領域的領頭上市公司,有望受益于集團的一系列資本和產業運作。

維持“買入”評級。

我們維持長城開發主營業務10/11年EPS為0.33/0.44元的謹慎預期,對應10/11年PE為34/25倍,而考慮已確認昂納投資收益的10年EPS為0.44元,當前價11.22元。鑒于新業務拓展給公司帶來的成長性以及當前相對較低的估值,維持“買入”評級。

風險因素。

智能電表業務拓展速度、大客戶產能轉移進度及新業務拓展進度不及預期。（中信證券）